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马军:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会

2018-05-23 来源:搜狐财经  浏览:    关键词:
原标题:马军:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会
作者:方正通信 马军/宋辉/廖蕾/樊生龙/柳珏廷
1、短期看:在包括中美贸易战出现缓和、年报季报完结等因素下,包括通信行业在内的成长股市场波动将进入趋缓状态。此次中美贸易磋商未涉及到中兴事件的解决方案,相关事件的解决落地还需等待中美双方的进一步沟通,仍然需要谨慎看待此事。
2、长期看:包括电信业在内中美科技产业将更多出现争议常态化、事件突发性特点,在资本市场方面出现深度波动化会成为明显特征。但是在包括战略新兴产业发展基金、CDR方式、集成电路所得税政策、工业互联网三年行动计划等政策刺激下,以TMT为代表的成长公司市场表现依旧乐观。
3、发展角度,看好包括北斗、工业互联网、物联网、信息安全以及国产替代这些有利于产业升级、消费扩大以及自主可控等产业的龙头公司和关键链条公司。未来通信行业我们更加看好包括数据通信类公司发展前景。
4、当前从谨慎到谨慎乐观,重视自下而上的选股机会。选股方面强调估值变化、业绩成长以及行业趋势三个指标,同时也关注那些在利润结构或者收入增长方面发生重大变化的公司。除团队长期推荐公司外,现阶段重点推荐包括航天信息、紫光股份、星网锐捷、中国联通、烽火通信、网宿科技、金卡智能、世纪鼎利、拓邦股份、光迅科技等公司,具体参见相关报告。
在国产替代和信息安全中要寻找到一个可持续存在的市场,技术上不断和国际企业缩小差距,国产替代率逐渐提高,从低端到高端,从政策上强制国产化的市场到自由竞争的市场。
1、网络层面的核心技术、协议、标准、产品等公司。如果完全是自主的网络在国家层面上就是最好的信息安全了,没有的话基于公共网络的研发与防护龙头。首先是宽带网络的长期引进技术的研发,包括光纤通信的一些技术,无线技术的融合发展的问题。其次推动5G网络的研发和应用,支持5G标准的研究和技术实验。第三是强化未来网络的基础创新,包括一些SDN、NFA这样的网络整个的部署,还有一些技术的突破。其次,从目前来看,中国自己的卫星网络、北斗网络、安全应急网络、专网网络、企业安全网络等都是值得考虑的。这个里面中国的华为、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、北斗星通、海格通信等公司都是可以考虑的。
2、基于设备的国产替代。国产设备商的更新替代是大势所趋,服务器、交换机、系统集成、芯片等未来替换和新增空间较大,一方面要找细分行业的国产龙头,一方面要找自主学习与不断创新的系统集成商等。华为、紫光股份、浪潮信息等公司可以重点关注。
3、软件与服务配套的数据库、操作系统、监控杀毒、流量监控等国产龙头公司。包括中国软件、航天信息、烽火通信等公司可以关注。
4、国防军工与信息化中国产替代自主可控。未来大的投资方向上应该选择那些业务布局符合国防现代化信息化、网络化、智能化、数字化、太空化的特点。科技优势和装备优势成为关键,关注具备基于IT的多技术融合复杂系统集成能力或者专注于某项技术壁垒高、附加值高的核心的研制和生产型公司。
5、聚焦党政军的优先采购、社会管理的自主应用、金融、能源等重要部门及行业信息设备采购等主体公司。包括中国软件、航天信息等特一级资质公司可以优先考虑。
但随着军改的落地,今年北斗预期会带来订单的反转,我们建议重点关注北斗相关军用领先的企业,像海格通信、振兴科技、华力创通等。另外在北斗芯片方面,我们认为随着北斗芯片价格全面降低以及性能的相应提升,芯片厂商有望切入物联网应用建设,起到先发优势。通过从行业应用向大众应用的入口,向车联网智能驾驶的发展也推动了北斗高精度的应用,在这个领域相应对GPS有一个较大优势,也是整个北斗产业未来发展的突破口。我们也是建议关注具备领先北斗芯片研发能力,如北斗星通。
我们认为整个北斗产业链全面加速,在未来2020年可能达到4000亿产值空间,建议重点关注像高精度定位、数字地图、北斗运营等综合一体化产业链的机遇。整个高精度应用带动北斗高精度产品的需求,以及数量在逐步提升进行自主可控,重点关注合众思壮。数字地图作为北斗定位导航的平台,也是未来定位的入口,重点关注四维图新,还有其他具备相关潜质的上市公司,如海格通信、北斗星通、振芯科技、华力创通。
数据通信设备是数据通信系统中交换设备、传输设备和终端设备的总称,包括数据终端、帧中继设备、ATM 交换机、综合业务交换系统、软交换设备、路由设备、IP 电话网关与网守、网络接入服务器、局域网管理、数字交叉连接设备、DDN 设备、以太网交换设备、媒体网关设备等。
在万物互联的大背景下,物联网和5G 网络建设对数通企业的技术水平提出更高的要求。传统的网络设备对于网络流的控制策略固定,无法满足万物物联时代低时延的时效性要求。运营商网络重构和业务转型成为必然,随着数据中心节点下沉,传统电信市场数据通信设备需求激增,交换机、路由器等数通设备在运营商IDC、云计算的需求激增趋势下,数通厂商(紫光股份、星网锐捷等)受益。同时上游关键元器件最先受益,主要供应商国外厂商,国内厂商(光迅科技等)预计将会在2021年以后出现替代性产品。
2 具体推荐公司一览

2.1 航天信息:三大板块联合驱动,
金融科技、物联网成新亮点
2017年收入结构变化显著,会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务。物联网大潜力有待释放,食药监项目市场空间巨大,有望复制税控业务发展模式。
税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。此外,研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。
风险提示:税控业务受政策调控影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;物联网业务全国推广不及预期。
2.2 紫光股份: 规模扩张期特征显著,
2017年公司合并新华三全年业绩。业务收入结构逐渐优化,分销占比逐渐降低,盈利质量持续改善。
毛利率持续改善,研发投入完全资本化彰显盈利信心:去除合并抵消影响,公司2017年毛利率同比上升3.26%。研发费用占收比不断提升,但资本化费用率为零,体现公司对盈利能力的强大信心。
三费维持稳健增长,存货、应收、预收账款增加彰显公司规模扩张趋势:三费合理增长,存货、应收增长规模扩张,预收快速增长主要得益于子公司紫光软件业务规模扩大,公司市场地位提升,同时显示公司未来业绩增长动力十足。近两年投资扩张造成经营性现金流净流出。但是,销售商品、提供劳务获得的现金与营业收入的比值为1.17,处在非常合理的位置水平,整体回款风险不大。
公司聚焦IT 全产业链,打造“云-网-端”产业链:公司拥有计算、存储、网络等完整新IT基础架构提供能力,以云计算、大数据、网络安全与物联网等一揽子数字化解决方案为抓手,实现技术与应用的双轮驱动,持续引领、推进数字经济走向未来。
风险提示: 私有云发展不及预期;SDN技术需求不及预期;5G发展不及预期;业务整合不及预期。
2.3 星网锐捷:外延内生高增长,
核心业务拓展信心十足
公司2017年收入及利润高速增长,子公司凯米网络增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,打造全国最大的线上线下K歌平台。转让四创部分股权,战略布局优化聚焦网络设备等核心优势业务,提高公司运营与管理效率。公司借助SDN及NFV等新概念随物联网快速发展,成为领先ICT应用方案提供商,属于技术领先的低估值高成长标的,长期发展向好,未来有望持续较快增长。
风险提示:WLAN 市场需求降低;业务拓展不达预期。
2.4 中国联通:一季度业绩超预期,
4G用户持续维持高增长,ARPU 稳定,2I2C业务降成本效果明显:在移动业务拉动下,公司单季度整体收入达到3年内新高,转型效果明显。借力互联网渠道,通过渠道创新,公司成本有效降低,毛利持续改善。
2I2C模式带动销售费用率降低 ,混改资金注入财务费用率持续下滑:公司持续大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,在低成本、薄补贴的用户发展模式下,移动业务实现提速发展,销售费用率同比降低。负债率下降单季度利息费用率明显降低,预计未来2年财务费用会有较大比例的降低,持续增厚公司利润。
产业互联网快速发展,混改合作值得持续期待:产业互联网收入同比上升36.0%; 公司未来将持续与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,未来新业务占比将会持续提升。
风险提示:产业互联网混改不及预期;4G业务竞争持续加剧;资本开支不足无法支持业务健康发展。
2.5 烽火通信:营收持续扩张,
2018年公司收入持续保持20%以上高速增长,应收账款是公司收入增长变化的重要原因。毛利率持续走低,结合应收账款增长情况, 公司无形资产及开发支出维持高增长,其中无形资产增加主要来自于土地使用权、内部研发非技术专利、以及外购软件。开发支出主要来自于研发支出的资本化部分。我们判断以上财务数据变动的因素主要是,5G前期公司在研发方面大力投入导致。重点关注公司资产端无形资产及开发支出的变现能力。
集团合并打造“有线 无线”第三极,全国网信工作会议顺利召开,明确网信工作在党和国家事业全局中的重要地位,烽火星空网信领域发展空间巨大。
风险提示:电信运营商资本开支不及预期;5G投资不及预期;应收账款及存货减值风险。

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